本周关注：本周国内经济延续需求偏弱、生产分化、价格扰动抬升的特征。消费端暑期出行热度有所降温，汽车消费仍弱，外需方面干散货运价维持高位，但港口吞吐量边际回落。生产端黑色小幅修复，化工继续明显降负，石油链分化，基建链仍处低位，显示实物工作量改善有限。价格方面，猪肉和蔬菜小幅回升，原油受美伊局势和航运风险影响显著反弹，双焦在供给偏紧支撑下延续上涨。财政端特别国债和专项债发行明显提速，货币政策更加突出逆周期调节，市场对后续降息降准预期升温。海外方面，美国7月通胀、零售和地产数据整体偏弱，美联储加息预期明显降温，但油价反弹、财政赤字高企及政策指引模糊仍推升市场不确定性，长端美债风险溢价维持高位。

　　国内宏观-需求端：（1）消费：暑期出行热度降温，电影消费同比降幅收窄，汽车消费仍偏弱。截至8月14日，地铁客运量同比下降1.3%。截至8月14日，国内执行航班数平均1.5万架次，同比上升3.7%；国际执行航班数平均1886.3架次，同比下降0.4%。截至8月15日，电影日均票房收入20004.3万元，同比下降11.0%。截至8月9日，8月乘用车销量31.7万辆，同比下降22.1%，较上月同期下降4.5%。（2）外需：干散货运价维持高位，港口吞吐量边际回落。截至8月14日，波罗的海干散货指数(BDI)8月均值2976.3，环比上升7.3%，同比增长48.7%。截至8月14日，中国出口集装箱运价指数均值1843.3，较前月下降1.5%，同比上涨54.7%。8月9日当周港口货物吞吐量23513.2万吨，环比下降16.9%，同比下降12.6%；集装箱吞吐量626.7万箱，同比下降7.7%。

　　国内宏观-生产端：黑色小幅修复、化工继续降负、基建链低位分化。截至8月16日，生产高频延续结构分化，黑色长流程小幅回升，但化工生产继续明显收缩。黑色系生产边际修复。高炉开工率环比上涨0.32个百分点至82.66%，线%，电炉开工率持平于62.18%，产能利用率下降0.19个百分点至54.83%，钢铁改善仍集中在长流程。汽车制造整体平稳。半钢胎开工率小幅下降0.07个百分点至64.32%，全钢胎上涨0.11个百分点至63.01%，当前轮胎需求仍kaiyun偏弱，高库存和出口订单压力限制企业提产。化工链条继续明显降负。PTA产量环比下降10.38万吨至93.48万吨，开工率下降5.40个百分点至48.39%，纯碱开工率下降2.22个百分点至76.15%，ABS下降0.20个百分点至60.70%。石油链表现分化。炼油厂开工率小幅下降0.15个百分点至50.11%，石油制乙二醇上涨1.79个百分点至54.81%。基建链仍处低位。螺纹钢开工率下降1.01个百分点至39.01%，石油沥青开工率上涨1.30个百分点至24.20%，水泥发运率最新仍处38.86%的低位，基建实物工作量改善仍需进一步验证。

　　物价表现：（1）CPI：猪肉价格震荡回升，蔬菜价格延续反弹。截止8月15日，猪肉平均批发价周环比上涨0.05%，生猪期货价格上涨3.65%。本周生猪价格整体偏强运行，华东及北方地区供应压力相对有限，叠加屠宰量回升、冻品库存下降，需求边际改善，对猪价形成一定支撑。当前养殖端出栏体重仍处高位，规模企业后续出栏压力或逐步释放，二次育肥入场亦偏谨慎，显示供给端潜在压力尚未完全消化。果蔬方面，28种重点监测蔬菜平均批发价格环比上涨2.04%，6种重点监测水果平均批发价下跌1.26%，苹果期货结算价格环比上涨0.31%。本周蔬菜价格整体呈现低位回升态势，受台风“白海豚”影响，周前期流通受阻、交易偏弱，价格一度回落，随着天气影响减弱、采购恢复以及地产蔬菜供应受损，周后期价格明显反弹。在整体供应较为充足的背景下，预计蔬菜价格以震荡运行为主。此外，本周鸡蛋价格环比上涨1.91%。

　　（2）PPI：原油价格显著反弹，黑色价格延续上行。截止8月15日，WTI原油环比上涨6.58%，布伦特原油环比上涨7.97%。本周国际油价震荡走强，地缘政治风险仍是主要驱动，美伊谈判僵局、霍尔木兹海峡通航不确定性以及红海局势反复，共同推升原油风险溢价。与此同时，OPEC+增产及美国原油库存回升对油价形成一定压制，供需基本面与地缘风险相互博弈。预计短期国际油价仍将维持高位震荡，波动幅度或继续偏大。黑色系商品方面。焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢价格环比分别上涨8.55%、上涨5.28%、上涨0.44%、上涨0.12%。本周双焦价格继续偏强运行，核心驱动仍在供给端。山西煤矿复产进度偏慢，焦煤产量维持低位，叠加下游阶段性补库，焦煤库存继续下降，现货上涨带动盘面明显走强。短期来看，供给偏紧仍对双焦价格形成支撑，但钢材终端需求整体偏弱，后续走势仍需重点关注山西煤矿复产进度及焦煤产量变化。有色等工业产品方面，本周铜、铝价格环比下跌0.61%、上涨1.48%。本周铜铝价格整体震荡运行，铜价前期连续上涨后高位获利了结压力上升，叠加传统需求仍偏弱，对价格形成一定压制；国内电解铝供给刚性约束叠加社会库存持续去化，且海外供应扰动预期仍在，推动价格重心上移。向后看，铜铝供给端仍具较强支撑，但高价对下游采购的抑制或逐步显现。

　　国内宏观-财政：本周特别国债和专项债发行节奏加快，特殊新增专项债发行进度超九成。本周发行一般国债1709.8亿元，发行进度63.8%（环比提升1.2pct）；发行超长期特别国债1130.0亿元，发行进度59.3%（环比提升7.1pct，前值4.6pct）；发行地方新增一般债194.6亿元，发行进度60.4%（环比提升2.4pct，前值2.5pct）；发行地方政府新增专项债1356.42亿元，发行进度59.3%（环比提升3.1pct，前值1.2 pct）；发行特殊新增专项债467.87亿元，发行进度91.9%（环比提升5.8pct，前值5.7pct）。本周财政部预拨两笔中央自然灾害救灾资金支持多地支持当地自然灾害应急抢险救灾工作。8月10日，财政部、应急管理部紧急预拨1.8亿元中央自然灾害救灾资金，支持江苏、浙江、安徽、福建、江西、内蒙古、新疆7省（区）及新疆生产建设兵团做好自然灾害应急抢险救灾工作；8月13日，财政部、应急管理部紧急预拨8000万元中央自然灾害救灾资金，支持河南、湖北、安徽3省开展洪涝、地质灾害应急抢险救灾工作。8月14日财政部发文，四川省以预算绩效管理为抓手深化财政科学管理。四川省财政厅锚定“花钱必问效、无效必问责”核心导向，将预算绩效管理作为深化财政科学管理的核心抓手，历经20余年持续迭代升级，构建起全方位、全过程、全覆盖的现代预算绩效管理体系，推动全省财政资源配置效率和资金使用效益实现质的提升。

　　货币和流动性：国债收益率曲线继续走平。本周央行发布2026年2季度货币政策执行报告。本次报告发布于7月中央政治局会议之后，关于货币政策的核心表述延续政治局会议的部署。我们认为本次报告有五大重要变化值得市场关注：1、货币政策基调更加强调逆周期调节；2、央行判断本轮主要经济体央行货币政策调整将相对温和，外溢影响也相对有限；3、明确指出M2或存款增速与贷款增速的差异不能直接理解为资金空转；4、明确短端利率调控目标从DR007逐步转向DR001；5、新增指出“推动贷款定价基准多元化”，利率传导机制有望进一步理顺。本周央行公布7月金融数据。M1、M2、信贷、社融等主要金融数据自年初以来连续回落，总量层面的经济扩张不具备相对应的金融基础，经济内生动能企稳亟待宏观政策发力提效。我们认为，货币政策先行将是下半年宏观政策调节的重要特征，可以给予降息降准更多期待。货币政策开始发力也是其他政策工具加速落地的重要前提，是宏观政策一致性对齐的标志性信号。本周公开市场逆回购操作合计净投放2505亿元。主要货币市场利率与上周基本持平，其中 SHIBOR007收于1.3900%（-0BP）、DR007收于1.3858%（-0BP）、DR001收于1.3611%（-0BP）。银行间质押式回购日均成交量6.85万亿元（前值6.75万亿元），环比上周上升988亿元。国债收益率曲线.6393%（-2BP），1年期收于1.2065%（+0BP）。1年期国有银行同业存单发行利率收于1.49%（-0BP），环比上周基本持平。

　　海外宏观：美国7月价格和零售数据低于预期，加息预期削弱，但市场在不确定性面前相对谨慎。政策与事件：（1）美伊谈判仍然焦灼，美方称将对伊朗实施前所未有的经济措施，但预计收效有限：本周美伊谈判依然没有明显进展，虽然阿曼和伊朗对于航行路线图有一定共识，但霍尔木兹海峡仍发生商船袭击事件，运量并无显著回复。同时，美方周末称将对伊朗实施“前所未有”的经济措施，但具体内容尚不明确；不过，如果这类措施是针对伊朗原油出口和结算，那么反而存在使油价回升的风险，并不利于美国稳定原油价格。（2）经济数据缓和后，美联储官员对于加息仍然分化，但实际9月加息概率不高：在通胀和消费数据公布前，鹰派代表之一的克利夫兰联储主席哈马克认为可能需要多次加息才能控制通胀的涨势；芝加哥联储主席古尔斯比认为通胀比劳动市场更值得担忧，劳动市场稳定但称不上强劲。偏弱数据公布后，里士满联储主席巴尔金表示，目前尚不清楚美联储是否需要加息才能将通胀恢复到2%的目标，但有几个理由让人认为价格压力会自行缓解。综合考虑，9月应不会有足够多的数据和委员支持加息。（3）美国将对进口无人机及零部件征收100%关税：特朗普政府称，美国在无人机方面过度依赖外国供应，将对达到特定尺寸或具备特定功能、且在国家安全方面敏感的无人机征收100%的从价关税，小尺寸无人机将被征收25%的关税。

　　海外数据方面，美国7月物价、零售销售和地产数据偏弱，市场削减加息预期，但在高赤字下长端美债仍面临压力。（1）美国7月CPI同比3.4%，核心同比2.5%。总体上，油价缓和、服务涨价没有连续性、居住成本继续弱化是7月CPI放缓的主要原因，核心商品因为低基数和汽车价格反弹环比稍有回升，但不具备持续性。此外，AI对于就业、制造业、服务业、关键商品价格的拉动均不够明显，并不是促进预防性加息的理由。我们预测8月CPI名义增速有望保持3.3%-3.4%，核心可能降至2.4%。三季度相对温和的通胀和劳动市场并不支持9月加息。（2）美国7月PPI同比放缓至4.7%，环比0%，同样低于预期。核心PPI同比4.2%，符合预期。7月PPI超预期降低主要因为能源环比-3.1%，不过服务、运输和仓储外服务环比上行0.6%，建筑环比上升2.2%，通胀风险尚未完全打消，油价不确定性依然存在。虽然如此，两个物价数据公布后，市场不再预期9月美联储加息。（3）美国7月零售销售在此前超预期后明显回落，环比-0.6%，核心环比-0.3%，对照小组环比-0.4%，均偏弱。零售销售7月弱化主要由于机动车、电子和家具、线上销售的环比回落，这些项目6月均偏强。从实际值来看，7月实际零售销售同比仅为-1.65%（名义同比5.01%），实际环比-0.66%，从仅0.16%三月环比均值来看，消费并没有回回升迹象，依然处于缓慢弱化中。（4）美国7月联邦赤字高达4320亿美元，虽然也有福利支付日历调整，但26财年赤字已经达到1.8万亿美元附近，超过25财年全年；我们预计26财年净赤字应在2到2.1万亿美元之间。8月已经逼近40万亿美元的联邦债务总额让美债市场保持紧张，相对利好的物价和零售数据并未令10Y美债收益率从4.7%左右的位置明显回落。虽然7月美国数据低于预期降低了美联储加息的风险，但市场依然担忧油价、财政赤字和美联储的不确定性，风险资产并未明显回升。名义通胀的降温依然受到原油帮助，而8月油价上升和美伊的拉锯意味着油价冲击还未过去，恶化风险依然存在。高赤字似乎难以解决，而同时美联储主席坚持模糊的措辞并拒绝预期引导。这些不确定都将增加市场购买长端美债时所需要的溢价补偿。

　　风险提示：政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险；海外战争加剧导致油价继续上行的风险。

　　本文摘自：中国银河证券2026年8月16日发布的研究报告《政策加力稳增长，海外扰动仍升温——宏观周报（8月10日-8月16日）》

　　评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

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